Während einige Investoren laut beklagen, dass das IPO-Fenster nicht für immer geschlossen bleiben kann, sind andere VCs selbst Teil des Problems. Viele Standard-VC-Dealkonditionen geben den Investoren die Möglichkeit, einen Börsengang oder eine Übernahme zu blockieren, wenn sie der Meinung waren, dass Timing oder Preis nicht stimmen, erklärte Eric Weiner, Partner bei Lowenstein Sandler, gegenüber TechCrunch. Obwohl es relativ selten ist, dass Investoren direkte Sprache einfügen, um die Möglichkeit zu haben, einen Börsengang zu blockieren - obwohl er dies in der Vergangenheit gesehen hat - gibt es sehr grundlegende Dealkonditionen, die den Investoren mit bevorzugten Aktien im Wesentlichen das gleiche ermöglichen, fügte er hinzu.

Investoren mit bevorzugten Aktien haben mehr Macht als die mit Stammaktien und haben ein Mitspracherecht, und in der Regel eine Stimme, wenn ein Unternehmen ein Ereignis durchführt, das ihre Anteile verwässern oder in Stammaktien umwandeln würde. Der IPO-Prozess erfüllt beide dieser Bedingungen. 'Es ist nicht einfach, an die Börse zu gehen', sagte Weiner. 'Es müssen viele Dinge zusammenpassen.'

Ryan Hinkle, Managing Director bei Insight Partners, sagte, dass bevor ein Unternehmen an die Börse gehen kann, die Investoren mit bevorzugten Aktien - insbesondere diejenigen, die die Bedingungen in der zuletzt aufgestellten Runde festgelegt haben - einen Börsengang wollen müssen. In einem guten Markt werden Investoren und Gründer wahrscheinlich darüber einig sein, wann der richtige Zeitpunkt für einen Börsengang ist. Heute könnte ein Gründer damit einverstanden sein, unterhalb der letzten Bewertung seines Startups auszusteigen. Aber auch ihre Investoren müssen damit einverstanden sein.

'Alle Präferenzen in diese Aktien werden aufgehoben, Sie haben nicht mehr eine 1-fache Liquidationspräferenz, Sie haben nicht mehr das Recht auf den Vorstand, wenn Sie in Stammaktien umgewandelt werden', sagte Hinkle über das Schicksal der VC-Anteile nach einem IPO. 'Die letzte Kapitalbeschaffung, wenn Sie nicht darüber liegen, der letzte Investor muss den Börsengang wollen, sonst passiert nichts.'

Eine 1-fache Liquidationspräferenz bedeutet, dass der Investor bei einer Übernahme als erster Anspruch auf Rückzahlung des investierten Geldes hat, noch vor anderen Investoren. Es handelt sich dabei um einen üblichen Begriff für Spätstadium-Investoren, die zustimmen, höhere Preise für ihren Anteil zu zahlen, um die Bewertung eines Startups zu steigern. Der Begriff, den mehr Investoren (vor allem aus früheren Phasen) bevorzugen, ist pari passu - der allen Aktionären einen gleichen Anteil gewährt.

Solche erhöhten Rechte könnten ein Hindernis für viele Startups darstellen, die in 2021 Runden aufgenommen haben. Als Spätstadiums-Startups in 2021 zu astronomischen Bewertungen aufgenommen haben, haben sie möglicherweise nicht erkannt, wie viel Macht sie ihren Spätstadium-Investoren bei einer möglichen Abkühlung des Marktes eingeräumt haben.

'Menschen verwechseln steil nach oben mit einem gottgegebenen Recht', sagte Hinkle. 'Wir haben das Recht auf Leben, Freiheit und das Streben nach Glück. Wir haben nicht das Recht auf steil nach oben.'

Alan Vaksman, Gründungspartner bei Launchbay Capital, stimmte zu. Er fügte hinzu, dass es immer viel mehr Reibung zwischen Investoren und Startups über die Entscheidung zum IPO gibt, als Investoren zugeben möchten. Er fügte hinzu, dass dies auch nicht alles aus einer negativen oder selbstsüchtigen Motivation heraus geschieht. Diese Investoren haben gegenüber ihren LPs eine Treuepflicht, um die klügsten finanziellen Entscheidungen zu treffen, um die höchsten Renditen für ihre Investoren zu erzielen. Ein Unternehmen zum IPO zu drängen, wenn es potenziell mehr Kapital zurückbringen könnte, wenn es wartet, ist nicht klug.

Die öffentlichen Märkte haben sich in den letzten Jahren ebenfalls verändert. Hinkle sagte, dass Unternehmen traditionell acht Quartale starkes Wachstum und Metriken vorweisen sollten, bevor sie an die Börse gehen. Während Unternehmen 2020 und 2021 ohne diese auskommen konnten, wird das jetzt nicht mehr möglich sein. Vaksman stimmte dem zu.

'Die öffentlichen Märkte kümmern sich nicht so sehr um Ihr Wachstum, sondern mehr um reine Finanzen, um gute Rentabilität und Margen', sagte Vaksman.

Darüber hinaus spielt die Entwicklung und Reife der Sekundärmärkte, auf denen private Aktionäre in von dem Unternehmen genehmigten Transaktionen Aktien verkaufen können, auch eine große Rolle für VCs. Sekundärmärkte ermöglichen es ihnen, Liquidität zu erhalten, wenn sie diese benötigen, anstatt ihre von der Bewertung gedrückten Startups zum Börsengang zu drängen.

Gründer, die es mit VCs zu tun haben, die zögern könnten, könnten Spannungen im Vorstand verursachen, aber möglicherweise bessere Ergebnisse für die Startups, ihre VC-Unterstützer und die zugrunde liegenden LPs ihrer VCs produzieren.

'Während ich vor einem Jahr angenommen hätte, dass wir jetzt näher an der Normalität sein würden, hat SVB einen großen Wandel in der Welt herbeigeführt, die gestiegenen Spannungen im Nahen Osten, diese Momente der Unsicherheit bringen Furcht, Zweifel und Risiko mit sich', sagte Hinkle. 'Ich würde in diesem Kalenderjahr keine boomenden IPOs erwarten.'